drop
Droplet of illusions | Редактировать | Профиль | Сообщение | Цитировать | Сообщить модератору
Цитата: В день, когда рынок услышал столь позитивную оценку перспектив экономики Германии со стороны Акселя Вебера, довольно иронично заводить разговор о проблемах Еврозоны. Тем не менее, хотя отчеты по ВВП Франции и Германии на прошлой неделе заняли все внимание участников рынка, просигнализировав об окончании рецессии в двух крупнейших экономиках Еврозоны, эти новости лишь на некоторое время отсрочили текущую фазу консолидации на рынках, продолжившуюся, несмотря на то, что Япония сегодня присоединилась к клубу "восстановления." Мы не думаем, что элементы слабости в этих отчетах стали катализатором нынешней коррекции, однако полагаем, что они все же указали на ряд рисков, которые недавно привлекли внимание участников рынка, и опасения относительно которых не смогло развеять сопроводительное заявление FOMC. В частности, это касается временных источников роста, большого объема свободных производственных мощностей и потенциального совпадения динамики роста и дезинфляции (или даже дефляции).
Рецессия во Франции и Германии, возможно, завершилась, однако в ряде стран Еврозоны дела обстоять не столь хорошо. Так, на прошлой неделе остался незамеченным тот факт, что ВВП Испании во втором квартале сократился на 1.0% кв/кв до -4.1% г/г, что стало худшим результатом с момента введения нынешней системы подсчета в 1970 году. Что более интересно, ранее Италия (третья по размеру экономика Еврозоны) сообщила, что ВВП во втором квартале упал на 0.5% кв/кв после -2.7% кв/кв в первом квартале. Учитывая, что большой объем государственного долга Италии ограничивает возможности государства в плане фискальных стимулов, экономике приходится преодолевать трудности самой, что является весьма существенным фактором, принимая во внимание, что действия государства были неотъемлемым драйвером наблюдавшегося в последнее время восстановления во многих странах. Так, например, стоит отметить рост государственных инвестиций в Японии на 8.1% в первом квартале, в то время как в США программы поддержки экономики, в частности автомобильного сектора, получили весьма широкое распространение. Между тем, то же справедливо для Франции и Германии: число регистраций новых автомобилей в Германии недавно выросло, тогда как регистрации во Франции во втором квартале также выросли в годовом исчислении. Принятые меры явно поддержали рост потребительских расходов в этих двух странах; и, чтобы подчеркнуть мысль: в FT недавно было отмечено, что реальный ВВП Нидерландов, где нет программ по поддержке автомобильного сектора, во втором квартале сократился на 0.9% кв/кв. Стоит также отметить, что в некоторых случаях увеличение государственных расходов лишь помогали смягчить удар кризиса, в частности это наиболее заметно в Испании, где слабость экономической активности сохранилась, несмотря на создание 400 000 временных рабочих мест путем за счет государственных проектов.
Экспорт также сделал большой вклад в рост экономик стран Еврозоны, но, учитывая укрепление евро на 13% против доллара с минимумов марта, экспортеры начнут ощущать дискомфорт, несмотря на рост доходов в первом и втором кварталах. Учитывая рост беспокойства относительно временных или потенциально нестабильных источников роста, не стоит удивляться, что министр финансов Франции Кристина Лагард заявила, что пока слишком рано пересматривать прогноз министерства по ВВП (-2.5%/-3.0% в этом году, +0.5% в 2010). Более того, принимая во внимание избыток свободных производственных мощностей в Еврозоне (безработица продолжает расти, а темпы роста ниже потенциальных), пока рано говорить о завершении борьбы с падающими ценами. Это, в частности, справедливо для таких стран, как Испания, которые некоторое время будут страдать от излишка свободных мощностей, учитывая последствия наблюдавшегося ранее строительного бума. Между тем, если этого недостаточно, то падение ВВП Литвы на 12.3% во втором квартале является своевременным напоминанием о внешних проблемах, которые могут стать более заметными для тех стран Еврозоны, которые имеют большую экспозицию в данном регионе.
Нейл Меллор, Bank of New York Mellon
|
Цитата: Попытки роста в западных государствах с треском провалились
По мере возобновления экономического роста, политики, несомненно, испытывают чувство коллективного облегчения. Теперь они могут отправиться на пляж, с ведром, лопаткой, средствами для загара и хитроумной экономической моделью, счастливые при мысли о том, что их худшие опасения - возврат депрессии в стиле 1930х - не оправдались. Вернувшись к работе после отпуска, они, возможно, столкнуться с неожиданной проблемой. Начнется рост инфляции. До сих пор инфляция оставалась относительно стабильной, чему способствовало падение мировых цен на сырье, в частности на нефть. Но в последние месяцы ситуация начала меняться. Когда разразился кредитный кризис, цены на нефть по вполне понятным причинам упали. Кажется, что это было так давно, что уже практически неправда, но в середине 2008г. баррель сырой нефти продавался за 150 долларов и выше. Потом они упали, три раза опускаясь ниже отметки в 40 долларов за баррель. Сейчас стоимость нефти составляет 70 долларов за баррель. Свидетельствует ли это о выздоровлении и укреплении мировой экономики на фоне ослабления беспокойств по поводу депрессии и дефляции? Или же новые цены на нефть угрожают устойчивому экономическому процветанию?
Ответ в основном зависит от места проживания. В США, Европе и Великобритании признаки экономической стабилизации обнадеживают, но в настоящее время уровень спроса в этих экономиках остается низким. Чтобы понять причины сильного роста цен на нефть, нужно изучить положение в других регионах, особенно в Азии. Китай подстегивает мировую экономическую активность за счет пакета стимулов, реализованных в последние несколько месяцев. Укрепление экономики послужило основной причиной возврата к высоким ценам на нефть. Другие азиатские экономики также начинают вносить свою лепту. В действительности, в Азии может возобновиться экономическое оживление, которое в последний раз было отмечено в начале этого десятилетия. Чтобы разобраться в причинах, следует подумать о методах монетарной политики в этих странах. Как и многие другие развивающиеся страны, азиатские государства стремятся привязывать валюту, официально или иными способами, к доллару. Поэтому когда ФРС принимает решение о том, какую процентную ставку установить в США, она также невольно определяет процентные ставки для многих других стран. Безусловно, эти страны могут отказаться от привязки к американскому доллару и принимать собственные решения в области монетарной политики, но многие из них пока не готовы к такому шагу.
Если вы - американский конгрессмен, то нежелание отвязывать валюту от доллара вызвано слепым следованием торговым принципам, установленным в Китае и других странах. Если вы - китаец, привязка к доллару является эффективным средством внешней связи с монетарной политикой, учитывая недостаток тщательно разработанной внутренней финансовой системы. В данных обстоятельствах предпочтение часто отдается целевому валютному курсу, а не целевому уровню внутренней инфляции. США устанавливают процентные ставки для многих экономических регионов. Если в США разразится серьезный кредитный кризис, а в других странах нет, то, скорее всего, процентные ставки для этих стран будут серьезно занижены. В результате начинается экономический рост, резкий подъем в сфере кредитования и повышение активности на финансовых рынках, что, с легкой руки моего коллеги из Гонконга Фреда Ньюмана, называется пусканием мыльных пузырей.
Рост цен на нефть и другое сырье неблагоприятно сказывается на странах-импортерах сырья. Так называемая "общая" инфляция, которая включает в себя такие волатильные компоненты, как цены на продукты питания и энергоносители, скорее всего, снова начнет расти в конце года, по-видимому, положив конец переживаниям по поводу дефляции. Высокий спрос в Азии приведет к увеличению американского и европейского экспорта в эту часть света, но, несмотря на огромную мощь азиатского региона, его экономикам еще предстоит успешно сыграть роль американских потребителей на мировой сцене: в Азии много тех, кто копит, а не берет взаймы. На мой взгляд, влияние роста цен на сырье сведет на нет последствия азиатского спроса на экспорт из развитых стран, породив новые проблемы, связанные с экономическим восстановлением в развитом мире. Данная картина предполагает усиление спроса в Азии и других регионах развивающегося мира. Растущие цены на нефть не грозят наступлением инфляции в стиле 1970х, когда происходил скачкообразный рост цен и зарплат. Напротив, они ставят жителей развитых стран в более сложное положение.
Джанет Хенри, еще одна коллега из HSBC, недавно написала статью "Изыскания на глубинах" (Delving Beneath the Surface), в которой изучается возможная инфляционная динамика в Европе в ответ на увеличение цен на сырье. Ее выводы тревожат. Например, в Великобритании инфляция превысит 2%. Тем не менее, благодаря огромным резервным мощностям, даже с учетом постоянного падения производственного потенциала, связанного с длительным воздействием кредитного кризиса, существует возможность увеличения зарплаты, по меньшей мере, несистематического. Реальная покупательная способность окажется в условиях невероятного давления. В старые добрые времена мы бы преодолели эти трудности, взяв кредит. В случае уменьшения доходов, мы могли бы рассчитывать на кредитные рынки, которые позволили бы обеспечить дальнейший рост потребления и инвестиций. Однако кредитный кризис поставил на этом крест. Единственный оставшийся заемщик - государство, но немногие государства захотят или смогут продолжать занимать в том же объеме, что и прошлом году.
Кредитный кризис создает нестабильность в мировой экономике. Попытки дальнейшего роста в развитом мире, обусловленные наличием долгов, провалились пугающе быстро. Пониженные процентные ставки - часть решения, однако они используются больше для стимулирования спроса в Азии, чем в развитых странах. Азия значительно выросла в экономическом плане по сравнению с прошлым, когда она находилось на стадии зависимости от ресурсов, и сейчас ее рост способствует возобновлению восходящей динамики цен на энергоносители. Такое увеличение, в свою очередь, угрожает ограничить темпы экономического восстановления на западе, воздействуя на реальные располагаемые доходы. Поэтому, в конце концов, так важно обсудить вопросы финансовой консолидации. Кейнс был прав. Финансовая помощь, оказываемая последние 12 месяцев, позволила избежать более серьезного экономического спада. Однако, увеличивая государственные долги, мы увеличили налоговое бремя на будущие поколения. Ничего страшного, если мы можем рассчитывать на устойчивый и продолжительный рост. Но в условиях нестабильной мировой экономики такая вероятность для развитого мира снижается. В какой-то момент нам придется согласиться с тем, что в течение ряда лет нашим девизом станет "строгая экономия".
Стивен Кинг, управляющий директор по экономике в HSBC
По материалам The Independent
|
|
но и она не проста, свое гнет 
Ты кандидат на получение премию Пулицера 
